Lecciones de las sanciones contra Rusia para China

Autor: David Lubin, Citigroup

Al sancionar al banco central ruso, Estados Unidos y sus aliados infligieron un impacto financiero muy importante en Moscú. La fuerza del choque no se debe tanto a una sanción del banco central, que no es nueva en sí misma, ya que EE. UU. sancionó previamente a los bancos centrales de Irán y Venezuela, sino más bien a la cantidad de países participantes. China observará de cerca.

Nadie sabe exactamente cuántos de los $ 640 mil millones en divisas extranjeras y reservas de oro de Rusia son ahora inaccesibles, pero el país efectivamente ha perdido el acceso a cientos de miles de millones de dólares. El banco central ciertamente debe haber pensado en protegerse desdolarizando sus reservas después de 2014, invirtiendo más en euros, oro y renminbi. pero desde entonces todo el mundo Si las transacciones con el banco central ruso han sido sancionadas, a Rusia le resultará difícil, si no imposible, utilizar incluso sus $ 130 mil millones en reservas de oro, ya que las economías extranjeras dudarán en comerciar con una entidad sancionada.

Este es un problema grave para los políticos chinos, ya que las sanciones rusas subrayan la vulnerabilidad de cualquier país que haya tenso las relaciones con EE. UU. y cuyo banco central tenga importantes reservas para seguros geopolíticos. China tiene muchas reservas de divisas, pero también, en cierto sentido, muy pocas. Los 3,4 billones de dólares de reservas en el balance del Banco Popular pueden parecer abundantes, pero no lo son. Si lo fuera, China no necesitaría mantener sus controles sobre las salidas de capital.

En la práctica, China tiene tres enfoques si busca reducir su vulnerabilidad al tipo de sanciones que enfrenta Rusia.

El primer enfoque es encontrar activos para invertir que sean más seguros que el dólar estadounidense o las monedas de otros países que, en algunos escenarios, pueden intentar imponer restricciones a China. Encontrar activos verdaderamente seguros en los que invertir las reservas de China será extremadamente difícil, especialmente porque alejarse de Occidente podría reducir los rendimientos al amplificar los riesgos. La actual restricción de fondos de Rusia se debe al hecho de que no solo Estados Unidos, sino también la Unión Europea, el Reino Unido y Japón se han coordinado para bloquear el uso de Rusia de sus reservas.

El segundo enfoque es acelerar la utilidad internacional del renminbi para reducir la necesidad de divisas de China. Pero el renminbi solo representa el 15 por ciento en la regulación del comercio de China también. China tiene fuertes incentivos para aumentar el uso del renminbi, por lo que el progreso limitado sugiere desafíos importantes. La noticia reciente de que Arabia Saudita podría aceptar el renminbi para algunas ventas de petróleo a China tiene un significado simbólico. Dado que Arabia Saudita tiene un superávit comercial de $ 15 mil millones con China, recibir esa cantidad en renminbi plantea preguntas sobre qué haría Arabia Saudita con toda esa moneda china mientras el riyal permanece vinculado al dólar.

Si bien el renminbi ha demostrado ser un destino atractivo para los tenedores de bonos de todo el mundo, no es una prueba de internacionalización. Los inversores extranjeros compran muchos bonos de Indonesia, pero eso no convierte a la rupia en una moneda de reserva. En cualquier caso, el dominio de la moneda en el sistema monetario internacional se caracteriza por la inercia: las cosas cambian lentamente. Puede que estemos a solo unos años de que China se convierta en una economía más grande que Estados Unidos en términos de dólares, pero esto es solo una parte de la ecuación que determina el estatus internacional del renminbi.

El camino más confiable de China para reducir sus vulnerabilidades puede ser fortalecer su autosuficiencia económica. En campos como la tecnología, la agricultura y la energía, China ya está trabajando mucho para reducir su dependencia de las importaciones y depender más de la «circulación interna». La sustitución de importaciones podría convertirse en una característica aún más visible de la política económica de China. Un subproducto podría ser mantener cerradas las fronteras de China, ya que el turismo ha sido la mayor fuga de cuenta corriente en la última década. Cuando las familias chinas disfrutan de sus vacaciones en casa en lugar de en el extranjero, la economía evita una sangría que ascendió a 220.000 millones de dólares en 2019.

Una China más introspectiva sugiere desafíos futuros para la economía china y ciertamente malas noticias para los países que han construido una dependencia rentable de la demanda china en los últimos años.

Cuando la dinámica de la geopolítica da forma a la política económica, lamentablemente el crecimiento se convierte en un residuo.

David Lubin es el jefe de economía de mercados emergentes de Citigroup. También es miembro asociado del programa de Economía y Finanzas Globales de Chatham House.